海通国际证券集团有限公司Vivian Xu,孙婷近期对国金证券(600109)进行研究并发布了研究报告《公司半年报：两融余额提升明显，自营推动上半年利润增长》，本报告对国金证券给出增持评级，认为其目标价位为11.26元，当前股价为9.22元，预期上涨幅度为22.13%。

国金证券(600109)

【事件】 国金证券发布 2023 年上半年业绩： 2023 年上半年公司实现营业收入 33.3 亿元，同比+33.0%；归母净利润 8.7 亿元，同比+61.1%；对应 EPS 0.23 元， ROE 2.8%。第二季度实现营业收入 13.7 亿元，同比-13.5%，环比-29.6%。归母净利润 2.8 亿元，同比-33.8%，环比-53.6%。

2023 年上半年市场活跃度下降，经纪业务出现下滑。 2023 年上半年公司经纪业务收入 8.1亿元，同比-1.2%，占营业收入比重 24.4%。全市场日均股基交易额 10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入 0.92 亿元，同比-1.0%，占经纪业务收入 11.31%，代销金融产品规模 2186 亿元，同比+14.8%。公司两融余额 216 亿元，较年初 15.1%，全市场两融余额 15885亿元，较年初+3.1%。公司精进“国金 50”“国金 100”为代表的基金投顾业务，深耕高净值客户个性化配置服务，切实向买方顾问模式转型落地。

投行项目储备丰富，项目管理和执业质量持续强化。 2023 年上半年公司投行业务收入 5.5亿元，同比-18.0%。股权业务承销规模同比-29.8%，债券业务承销规模同比+24.4%。股权主承销规模 41.7 亿元，排名第 6；其中 IPO 7 家，募资规模 28 亿元；再融资 4 家，承销规模 13 亿元。债券主承销规模 490 亿元，排名第 27；其中公司债、 ABS、企业债承销规模分别为 428 亿元、 28 亿元、 19 亿元。 IPO 储备项目 40 家，排名第 8，其中两市主板 15 家，北交所 1 家，创业板15 家，科创板 9 家。

2022 年资管规模提升，结构融资业务具有先发优势。 2023 年上半年公司资管收入 0.5 亿元，同比-29.8%。资产管理规模 1035 亿元，同比-17.2%。目前公司资管已发行产品的投资类型涵盖权益单多、量化投资、固定收益、固收+、 FOF/MOM 等，结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，基础资产覆盖企业应收账款、租赁资产、保理资产、 REITs、 CMBS 等诸多类型，并在多个细分领域处于行业前列。

2023 年上半年公司自营大幅反转。 2023 年上半年公司投资收益（含公允价值） 9.8 亿元，同比+720.8%；第二季度投资收益（含公允价值） 2.6 亿元，同比-31.5%。固定收益自营类业务方面，公司继续细化信用风险管理，加大低风险套利业务的资源投入，提升交易灵活度。同时，公司着力拓宽融资渠道，细化负债管理，取得了较好的投资收益。权益类自营业务方面，公司秉持稳健的投资风格，对投资模型持续进行转型，不断优化投资策略方向，改进交易策略，显著提高了投资效率。

投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.45/0.57/0.62 元 （原为 0.60/0.65/0.70 元），BVPS 分别为 8.66/9.10/9.63 元（原为 8.66/9.21/9.82 元） 。参考可比公司估值水平，我们给予其 2023 年 1.3x P/B，对应目标价 11.26 元（原为 10.39 元， 2023 年 1.2x P/B， +8%） ，维持“优于大市”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券(002673)罗钻辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.42%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.03亿，根据现价换算的预测PE为18.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为11.25。

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